¿Qué nos espera este año en el ámbito de la economía? Los bancos tienen respuestas no muy divergentes sobre esta cuestión. Pero todas las respuestas parten de una única cuestión: ¿Qué pasará con la inflación en 2023?
Es la cuestión fundamental, porque de ello depende la política de la Reserva Federal y, en general, de los bancos centrales, y de la política monetaria depende la medida de la recuperación en la actividad.
Cuestión clave: la inflación
Y hablamos de recuperación, porque una palabra que aparece en todos los informes es la de recesión. Goldman Sachs dice que “EE.UU. debería evitar la recesión por los pelos si la inflación subyacente del IPC se ralentiza del 5% actual al 3% a finales de 2023, con un aumento de la tasa de desempleo de ½ punto porcentual”.
Sin duda, el endurecimiento de las condiciones financieras está pesando mucho sobre el crecimiento, hasta casi 2 puntos porcentuales en la actualidad. Pero la renta personal real disponible se está recuperando del desplome observado en el primer semestre -cuando el endurecimiento fiscal y el fuerte aumento de la inflación hicieron mella- a un ritmo superior al 3% durante el próximo año (Recuadro 4). Y aunque hay riesgos en ambos lados, creemos que el repunte de la renta real será probablemente la fuerza más fuerte a medida que avancemos hacia 2023.
Y “Para mantener el crecimiento por debajo del potencial en medio de un mayor crecimiento de los ingresos reales, vemos ahora a la Fed subiendo otros 125 pb hasta un máximo del 5-5,25%”.
JP Morgan
En el centro de este análisis está lo que ocurra con la inflación. JP Morgan lo deja muy claro:
De cara a 2023, la pregunta más importante es, en realidad, bastante sencilla: ¿empezará a comportarse la inflación a medida que se ralentiza la actividad económica? Si es así, los bancos centrales dejarán de subir los tipos y las recesiones, cuando se produzcan, serán probablemente modestas. Si la inflación no empieza a ralentizarse, estamos ante un escenario más feo. Afortunadamente, creemos que ya hay indicios convincentes de que las presiones inflacionistas se están moderando y seguirán haciéndolo en 2023.
JP Morgan considera que “A pesar de mantenerse por encima de los objetivos de los bancos centrales, la inflación debería empezar a moderarse a medida que la economía se ralentice, el mercado laboral se debilite, las presiones de la cadena de suministro sigan disminuyendo y Europa consiga diversificar su abastecimiento energético”.
HSBC
La opinión de HSBC se centra en un aspecto distinto:
Aunque la inflación debería bajar en 2023, es poco probable que se acerque a los objetivos típicos de los bancos centrales del 2%. Eso significa que los bancos centrales aún no han terminado con sus subidas de tipos, y muchos querrán mantener sus tipos en territorio restrictivo para asegurarse de que el dragón de la inflación está realmente muerto. En el caso de la Reserva Federal de EE.UU., creemos que los tipos subirán al 5% en el primer trimestre y se mantendrán en torno a ese nivel hasta 2023 y 2024.
Y Jim O’Donell, CEO de la división de Riqueza Global de CITI considera que "A medida que disminuya la inflación, la Reserva Federal estadounidense pasará de subir los tipos de interés a recortarlos y los mercados se centrarán en la recuperación de 2024, lo que abrirá más oportunidades potenciales para los inversores".
No habrá recortes de tipos
Pero no habrá recortes de tipos en 2023, si se cumple lo que prevé Credit Suisse:
Nuestra hipótesis clave es que se mantendrá por encima de los objetivos de los bancos centrales en 2023 en la mayoría de las principales economías desarrolladas, incluidos EE.UU., el Reino Unido y la Eurozona. No prevemos recortes de los tipos de interés por parte de ninguno de los bancos centrales de los mercados desarrollados el próximo año.
La visión de Barclays no es más optimista: “Aunque los bancos centrales dejen de subir los tipos a principios del año que viene, es posible que tengan que hacerlo más adelante. Si 2022 fue el año del "shock y el pavor" político, 2023 será el año de vivir con ello”.
Por un camino distinto, concurre en la misma opinión BNP Paribas:
El deterioro del mercado laboral será clave para controlar la inflación de los servicios. La inflación de los bienes debería descender gracias a los efectos de base y a la menor demanda, mientras que los costes de la vivienda acabarán reflejando la actual ralentización del mercado inmobiliario. Prevemos que la inflación subyacente de los gastos de consumo personal (PCE) caerá por debajo del 3% a finales de 2023.
Fortalezas de los Estados Unidos
De hecho, la economía americana parece tener algunas fortalezas de las que carecen otras economías, como las europeas. ¿Llegará la economía estadounidense a la recesión? “Esperamos que cualquier recesión sea leve porque el mercado laboral probablemente se mantendrá fuerte. Sencillamente, es difícil esperar una recesión profunda con un mercado laboral tan robusto”, considera Morgan Stanley.
BNP Paribas añade:
La demanda de los consumidores se debilitará, aunque los hogares sigan teniendo un gran "exceso" de ahorro. Este ahorro está disminuyendo y, hay que señalar, se concentra en los hogares de altos ingresos y bajo consumo.
Una cuestión pendiente es si la inflación salarial puede reducirse sin un gran aumento del desempleo. El número de vacantes de empleo en relación con el tamaño de la población activa sigue siendo aproximadamente el doble de la media a largo plazo, lo que significa que las empresas se ven obligadas a subir los salarios para atraer a los trabajadores. Históricamente, las vacantes sólo disminuyen significativamente cuando aumenta la tasa de desempleo. La Reserva Federal de EE.UU. cree que el elevado número actual de vacantes refleja la reorganización del mercado laboral y de la economía tras la pandemia. A medida que ese proceso finalice, las vacantes podrían disminuir sin que la tasa de desempleo aumente necesariamente.
No estamos en 2008
JP Morgan menciona otra fortaleza de la economía estadounidense:
Afortunadamente, los riesgos de una recesión inmobiliaria profunda como la de 2008 son bajos. En primer lugar, la construcción de viviendas fue relativamente moderada durante gran parte de la última década, lo que significa que es poco probable que veamos un exceso de oferta que haga bajar sustancialmente los precios de la vivienda. En segundo lugar, los que han comprado recientemente a precios más altos seguían estando limitados por las ratios más estrictas de préstamo-valor y préstamo-renta de los bancos. Por último, es probable que el impacto de la subida de tipos sobre los titulares de hipotecas sea menos grave. En EE.UU., los hogares hicieron un buen trabajo a la hora de bloquear los bajos tipos de hace un par de años. En la actualidad, sólo alrededor del 5% de las hipotecas estadounidenses son de tipo variable, frente a más del 20% en 2007.
Europa va hacia la recesión
La situación en Europa y China es distinta. “Las economías avanzadas se encaminan hacia una recesión, encabezadas por la zona euro y el Reino Unido. Pero es probable que Estados Unidos también se contraiga a lo largo de 2023, a medida que los efectos retardados de un ciclo de subidas superrápidas acaben afectando a la economía”, según Barclays. Credit Suisse considera que los Estados Unidos pueden evitar la recesión, con las implicaciones que ello tiene para otras economías:
Esperamos que la Eurozona y el Reino Unido hayan entrado en recesión, mientras que China se encuentra en una recesión de crecimiento. Estas economías deberían tocar fondo a mediados de 2023 e iniciar una recuperación débil y tímida, un escenario que se basa en el supuesto crucial de que EE.UU. consiga evitar una recesión.
Según Goldman Sahcs, la capacidad de resistencia de la economía estadounidense “contrasta con una recesión europea y una reapertura accidentada en China”.
Panorama global
La última consideración importante viene de Credit Suisse:
El mundo del multilateralismo y de la fuerte confianza mutua entre países y gobiernos llegó a su fin -o al menos se detuvo- en 2022. Surgieron fracturas profundas y persistentes en el orden geopolítico mundial, dando lugar a un mundo multipolar que creemos que probablemente dure años. El Occidente global (países desarrollados occidentales y aliados) se ha alejado del Oriente global (China, Rusia y aliados) en cuanto a intereses estratégicos básicos, mientras que el Sur global (Brasil, Rusia, India y China y la mayoría de los países en desarrollo) se está reorganizando para perseguir sus propios intereses.
